2023年12月13日-15日，第二十三届中国股权投资年度论坛在上海举行。本届峰会由上海市地方金融监督管理局指导，清科创业、投资界主办，以行业的“坚守与适变”为主题，共叙中国股权投资行业的现状与未来。
会上，毅达资本董事长应文禄发表了《探索科技投资深水区，VC思维模式的坚守和适变》主题演讲。
以下作为分享：
“目前，行业有两个趋势很明显，一是投资科技，二是投早投小。这是政策自上而下、市场自下而上、行业由内而外逐渐达成的默契。”应文禄说。
在政策端，高质量现代工业体系的核心是科技创新。科技自立自强、产业链自我完善成为时代主题。
在投资端，大赛道非常清晰也异常拥挤，“漂浮在水面上”的优质项目越来越少、越来越贵、谈条款越来越难，出现了一级市场的“面粉”比二级市场“面包”还贵的情况。
创投基金是有智慧的钱，大家第一时间意识到“卷”的边际收益是递减的。要么换赛道，要么换阶段。同样的赛道，往更早期走、在企业更小的时候去投资他、陪伴他，以时间换空间，获得长期的价值增长。
这条路很难走，但恰恰与VC的本质最匹配，也在客观上倒逼创投行业回归价值投资本源。往早期走，去挣专业的钱、成长的钱；往小企业走，去赚价值发现、投资赋能的钱。今年1-10月，毅达资本保持了平均每月10单的投资节奏，90%以上投在A轮之前，90%以上投在14个关键科技领域。
在发行端，从科创板设立并试点注册制、到创业板注册制改革、到北交所设立、到全面实施注册制，IPO红黄灯政策……资本市场的“指挥棒”把一级市场的“千军万马”指引到了半导体、生物医药、新能源、新材料等核心科技赛道。
往早走往小走，实际上是在往“深水区”走。应文禄认为，“深水区”是专业选手的赛场，VC不能放大风险做投资，要靠能力建设和策略调整更好地控制风险，提升价值。那么，VC在深水区如何选项目、投项目，又如何赋能与退出？应文禄给出了自己的思考。
首先，怎么选项目？早期科技投资最重要的是找对人。毅达资本看好成熟的团队，尤其是连续创业的、在关键技术上有耕耘和积累的团队，比如从跨国企业、龙头企业、上市公司等整建制或搭伙出来创业的团队，他们带着人才、技术、管理、市场等资源出来，创业成功率会变得更高。
其次，怎么找技术？应文禄认为，早期科技投资，不能有赌徒心态，不能打散弹枪，需要精确地瞄准核心技术，尤其是卡脖子技术，要有进口替代的梦想和毅力。确定核心技术主要有四点：一是要应用于大的战略产业赛道，天花板不能太低；二是要主动傍大款、抱大腿，和龙头企业共同开发，解决产业遇到的关键难题；三是要形成单点突破，具备强大的产品管线和渗透力；四是要特别重视研发投入，不要急功近利赚快钱，在关键核心技术上舍得花钱。
第三，怎么做早期赋能？近年来，国内CVC做得风生水起，对财务性投资机构来说，冲击很大，带来的启发也很多。是否能看懂技术、看懂产业，是否有能力将产业链各个环节串在一起，帮助创新企业融入巨头供应链、打开应用市场、获得更多发展机会非常重要。
第四，如何提高退出效率? IPO是项目最理想的退出方式，但绝对不能是唯一的退出方式。应文禄认为，在投早、投小过程中，是持续加码还是边打边退，要根据实际情况来判断。在众多已经投资的企业中，VC要能够清楚地判断出企业的成长价值、企业家精神，超出预期的，完全可以持续加码；反之，如果后轮估值超出企业内在成长价值，或者转让价格达到了基金的预期收益，则可以考虑边打边退，加快现金流分配；此外，并购市场明年有望持续活跃。
应文禄认为，科技创新是“关键变量”，也是高质量发展的“最大增量”。毅达资本长期看好六大赛道的投资机会：
一是，和新能源汽车一同起跑的绿色经济。
二是，在数字化底座上起舞的技术和应用。
三是，为人类健康赋能的生物医药。
四是，自立自强、供应链自我完善的半导体产业。
五是，以航空航天为代表的尖端科技赛道。
六是，现代工业体系的母液——先进新材料赛道。
当前中国正处于进口替代的转换期、产业提档升级的加速期和科技创新的爆发期。在“三期叠加”的历史阶段，沿着科技高水平自立自强、供应链强链补链这条主线去开展布局，大方向不会出错。看准了就要坚定地做，该出手就出手，不要纠结市场的波动，更不要受二级市场情绪的影响。
“VC模式的起源，可以追溯到17世纪的捕鲸业。出资人寻找合适的船长，资助他买船、招船员。老船长作为行家里手，凭借技能、经验、领导力还有运气，探索未知、乘风破浪，在大风大浪间周旋捕鲸。然后出资人和老船长共同分享成果。”应文禄说。
今天，VC面临着不同的环境，但为投资人创造回报、为创业者提升价值的使命不能变，这是老船长能力的核心表现。在风险更大的新兴产业投早投小，靠的绝不是满腔热血，而是对于产业发展、企业价值和创业者能力的深刻理解。老船长的思维模式也必须跟随进化、适应变化：
一是走向产业。真正围绕战略新兴产业，用产业的思维，去寻找影响未来的关键变量。可能是产业链、供应链上发挥关键作用的技术突破，也可能是创新研发上有独特优势、技术壁垒的创业团队。
二是走向土地。不要在高楼大厦坐着，要走出楼宇，走进产业，把好的项目挖出来。农民种田，不会让天气预报来决定春天要不要播种，不管天气怎么样，都要去劳作。做投资也要学习这样的定力，不要想着精准预测二级市场的形势，更重要的是种好自己家里那片田。如果判断秋天天气不好，春天就不种田，那大家就都没有饭吃。
三是走向陪伴。早期创业团队，往往意识不到自身在市场、管理方面的短板，客观上需要更多的资源支持。这类企业，往往需要VC做到保姆式的陪伴，不断地浇灌和赋能。
四是走向ESG。毅达资本复盘了已投的800多个项目，发现那些成功穿越周期、对抗不可抗力的公司，往往具备ESG的积极因素。毅达资本从2019年开始推动ESG投资标准体系的建设，已经连续4年出具了ESG投资报告。今年8月，毅达资本又正式将投审委员会升级成为“ESG审查委员会”。
VC不是门口的野蛮人，而是支持科技创新最重要的力量，是直接融资最重要的手段。对被投企业而言，投资机构要用ESG去衡量和引导，减少黑天鹅、灰犀牛事件的发生。对机构自身而言，加强自身ESG标准体系的建设，能够极大增厚股权投资的安全垫。
回头看，在时代变革的巨浪中，中国创投行业走过了不平凡的30年，在创新、创业、创造中发挥了重要的作用。向前看，在科技发展日新月异的未来，在金融强国建设的历史进程中，创投行业依然大有可为。
当前，我们可能遇到很多的困难，就像一座座大山挡在我们面前。没有移山的方法，我们就翻山越岭，山不过来，我们就过去。改变可以改变的，适应无法改变的。一定能探索出柳暗花明的又一村。
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