在这个新三板的“寒冬”时期，竟然还有人要逆势加大投资？
毅达资本近期成立了一支3-5亿的新三板投资基金，并计划将其中六成的资金，在一年内全部投入到新三板企业的定增中去。
个股血流成河、做市指数持续下跌、券商做市部门险遭拆解……新三板上一片凄凄惨惨戚戚。
“其实现在是一个投资‘黄金窗口期’”，在毅达资本创始合伙人樊利平看来，尽管这个市场看起来寒意逼人，但对投资机构而言，却不失为一个绝佳的投资时机，因为新三板本质上是一个股权市场，而现在企业的整体估值更趋合理。
读懂君近期与樊利平进行了深度交流，他如何看待新三板目前的形势？毅达资本的投资策略又是怎样的？
以下为樊利平的口述。
不会太长的“黄金窗口期”
我们这支新三板基金是今年6月开始募集的，基金募集规模不大，募集速度超过预期，目前已经缴款完毕，并完成基金业协会备案。当我们决定在这个时期不退反进，投资新三板时，也有投资人会提出疑问；因为我们基金的投资人非常专业，大家对新三板的现状也有一定的认知。我们就跟大家解释：现在其实是非常好的一个阶段，非常好的一个时机。历史上在类似的阶段组建的基金，我们都管理的非常好。
具体而言，原因有两点。
一方面，新三板一万多家企业，并不缺少优质的标的，并且新三板企业的规范性和公众性显著高于未挂牌企业，这对我们来说非常有利。
新三板企业和未挂牌的企业相比，最大的好处就是更规范、信息披露更充分，主体明确、业务经过梳理、有可对比历史业绩的财务数据等，客观上减少了投资团队尽调的工作量。对私募股权投资机构而言，一笔投资的完成，从接初次接触到到认可价值，再到业务、财务、法务尽调、谈判，直至最后完成协议，是个比较漫长的过程。但是，对于挂牌企业而言，这个过程会比未挂牌企业缩短很多，有时候甚至能缩短近一半的时间。与此同时，由于新三板企业的公众性，企业面临着监管层和公众监督的压力和动力，投资机构在投后管理方面会更加顺畅。迄今为止，毅达资本在新三板的投资项目共53个，其中有26个企业是投资之后挂牌，27个是参与新三板企业的定向增发。在所投资的这些企业里，已经有3家实现了并购，还有十多家企业已经申报IPO。今年上半年，毅达资本投资的30多个项目中，有10个是新三板企业，投资笔数接近三分之一。
另一方面，也是一个非常重要的原因，我们认为目前新三板企业整体估值很合理。今年我们大概在新三板投了8个多亿，这些项目估值平均估值是12倍PE。12倍其实是一个均值，10倍以下的也会有，超过15倍基本就不会参与了。在我们内心里，12倍是一根弦，为什么我们愿意以12倍这个均值来投，也是我们基金的一个投资策略。对于私募股权投资机构来说，我们的收益主要来自于两部分，一个是成长性收益，一个是估值差，如果现在投的估值过高，未来获得收益会受到影响。当前和未来一段时间，IPO仍是投资退出的主要路径，随着注册制的推进，市场的估值体系也会下调，等到将来我们项目在二级市场退出的时候，市盈率很可能在20-25倍之间。
我们本次的新三板基金的期限做了一个5年“3+2”的设置，对于我们管理的基金来说，这种设置比较少见，以往都是7年-9年的。原因是，一方面现在的IPO发行速度加快，仅今年上半年过会企业就达230多家，如果目前IPO审核过会机制形成常态的话，那我们投资的项目都有可能去走IPO这条路；另一方面，我认为新三板市场不会一直处于“寒冬”。即使三板企业不会顺利IPO，在新三板未来还是会有机会绽放的。总而言之，我们认为现在是新三板投资的“黄金窗口期”，但这个投资窗口期不会太长，目前隐忍坚守吧。
看行业天花板有多高，企业竞争力有多强
根据行业、产业不同，毅达资本内部搭建了不同的投资团队，主要分6大板块：文化、消费、现代服务、TMT、大健康、清洁技术。每个业务板块约有12个人，涉及广的业务板块可能有15-16人。不同产业有不同的投资逻辑，总的说来我们的投资主要看两点，一是行业本身的天花板，二是企业的竞争力。
首先，行业的选择比较重要，行业本身的规模决定了一家企业的发展空间。举个例子，无锡有家锂电池公司现在市值大概270亿，这个行业还在高速成长，相应地，锂电池行业的快速成长为上游设备厂商提供很好的成长环境。反之，如果你进入的是一个已经很成熟的行业，这些企业可能能保持较好的盈利水平，但是成长性很有限，投资的增值空间相对来讲就会小很多。评判企业的竞争力可以从两个方面入手。
一方面是下游标杆客户的建立。简单来说，就是有标杆客户。比如说你介入到这个电视领域，像TCL这些比较大的电视厂商愿意采用你的设备，哪怕是一套，用来跑了一段时间，那也是竞争力的体现。这些你可以去行业下游了解情况。
另一方面是团队对系统迭代更新的能力。目前，国内企业现在一般一年左右迭代一次，比如上半年1.0版本，下半年提供给客户的可能就是2.0版本，这就需要企业具备非常强的研发能力，能够把原来系统跑的一些问题或者薄弱的地方解决掉。
在新材料领域的投资逻辑也类似。先看行业，看材料本身的应用是否有足够的空间，比方说这个企业处于百亿级市场，这个行业就有机会培育一两个上市公司。再看企业的竞争力。看企业能否掌握核心技术，又在成本上也具备与国外材料竞争的优势，完成进口替代。碳纤维就是一个典型代表，它不具备化合物的专利保护，市场需求又极大，标的核心就在于能否最大限度降低工艺技术成本。
在汽车、尤其是新能源汽车方面，我们已经投资了不少零部件企业。零部件和整车的供应链关系，一般来说，从前期磨合研发、到设计磨具、再到对一个新车型进行测试、直至最后真正供货，这期间大概需要两三年的时间。因此，如果一旦进入下游整车厂商的供应链体系，客户是不会轻易更换它的，如果这个车型很畅销，那相应地零部件企业销售量也会随之上升。
我们投的是有一定客户基础的成长期企业，我们判断它的产品是否会被更多客户采纳。在这个过程中，我们不仅会深度调研下游企业，也会调研其他竞争对手。
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